这是一场市场化的革命，证监会决定企业上市与否的行政指挥棒将停止挥动
　　“因为毕竟都是中小企业，没有对市场那么强的抽水能力”
　　这是一场IPO市场化的革命，证监会决定企业上市与否的行政指挥棒将停止挥动，其角色将向轻审批、重监督转变。11月30日（周六）下午，中国证监会出台《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称《意见》）。《意见》是十八届三中全会《决定》关于“推进股票发行注册制改革”要求的贯彻，其中“证监会以信息披露为中心，不再对发行人的盈利能力和投资价值做出判断”，被市场普遍认为是新股发行走向注册制的重要一步。
　　“这堪称中国资本证券市场的第二次革命，”光大证券首席分析师滕印对本刊表示，“第一次是股权分置改革，解决了证券市场存量不可流通的问题。未来国际板的推出将是第三次革命。”
　　新浪微博广为流传的一个比方，形象展现了注册制与审核制的迥异。如同选女演员拍戏，审核制背景下会划定一条选拔标准线，比如身高要155cm以上，体重100斤以下等等，且要经过N个发审委委员核定为优后，才允许上市发行；注册制则只审核光盘封面上的姑娘是不是片里的那个人，哪怕你是凤姐，只要有人肯花钱买，就可以上市发行。也就是说，在注册制下，一家企业想上市，即使当前盈利能力不足，只要财务报表等信息披露真实，证监会没有提出疑议，就可以上市发行。至于你的股票发多少，则是市场的选择、由投资者说了算。“这样有利于一些企业快速做大做强。也有利于企业的创业。”一家位于上海、注册资本金逾1亿人民币的基金公司的基金经理认为。因公司规定他不便向媒体透露姓名。
　　由此，中国未来或将诞生许多“特斯拉式”的企业。特斯拉(NASDAQ:TSLA)是美国唯一一家上市电动车制造企业，于2010年6月28日通过IPO方式在纳斯达克上市。
　　上市时，缺少资金发展新技术，企业没有利润，但成长前景却被投资者强烈看好，被认为是汽车业的“苹果”，因此股价表现不俗。“中国以后也在往这个方向走，即使一家亏损的公司，只要投资者认为有发展前途，并愿意投资，该公司亦有上市发行、利用股市融资做大做强的机会。”上述基金人士认为。
　　市场决定新股发行，亦刺破创业板的泡沫。今年创业板表现抢眼的一个重要促成因素是并购重组，而IPO向注册制的转变，将使上市公司的壳价值黯然失色。证监会在颁布《意见》同时还发文明确规定，借壳上市条件与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市。“很多（创业板）烂公司因借壳上市的预期，股价被炒得非常高。注册制的出台粉碎了这种不健康的爆炒心态。壳资源即将沦为股市的弃儿。”上述基金人士表示。
　　受访的业内人士还认为，注册制亦将降低企业上市成本。审核制下，企业上市需要不断向发改委、证监会提供各种文件，中间不可避免产生沟通成本，有时也滋生腐败；注册制下，由于没有行政权力干预发行市场，因此相对会减少此类问题的发生。
　　与此同时，注册制在时间上亦有助于企业上市成本的缩减。《意见》亮点之一是审批流程的缩短。虽然证监会之前的审批期限也是3个月，但现实经常是，很多企业提交上市申请后一两年都拿不到批文，亦有三年五年仍在补充资料、提交报告的情形发生；但此次《意见》明确，企业提交文件后3个月内，证监会将作出结论，有通过、中止、不通过三种结果，时间不再往后延迟。
　　IPO市场化的变革令人期待。然而如何从审核制向注册制迈进，《意见》并未呈现明确的过渡性政策，许多疑问待解。其中最突出的是证监会对700多家企业的消化问题，这些企业IPO是采取注册制还是沿袭审核制？
　　相关资料显示，截至9月底约有758家企业排队上市，已经过会的企业有83家。因内部规定而不便具名的、一家位于上海的上市券商投行项目经理认为，或将会出台双轨制的措施，即758家企业IPO发行，仍然会采取审核制，其他新申请的企业则是注册制。“这700多家企业会加速打包上市，因为毕竟都是中小企业，没有对市场那么强的抽水能力。”他说。而滕印则认为，700多家企业会完全按照《意见》的规定执行。即IPO发行时，证监会不再对其盈利价值做判断。“这个我敢说，虽然注册制还没有落地，但是《意见》的指导思想已经在落实中。”滕印表示。
　　对于已经过会的83家企业，受访业内人士认为，则有可能依然按照原来的文件走完上市过程，但招股说明书有可能按照《意见》精神做一些修改，比如中介要出具一些文件，其中的内容包括上市以后在大小非的减持问题，大股东要承担一定的责任承诺等。过渡期内没有疑问的是，管理层将加快对《证券法》的修改。
　　《中国证券报》引述中国人大网消息称，全国人大财经委员会12月10日正式启动《证券法》修改等立法工作，新股发行注册制此次有望写入《证券法》，修改后的《证券法》最快有望明年下半年出台。根据当前《证券法》，只有连续3年盈利的企业，才可以申请上市，《意见》则明确了证监会将不再对申请上市的企业做盈利价值判断。因此修改后的《证券法》将为注册制的落地扫除法律障碍。中国证监会主席肖刚日前亦表示，要加快《证券法》修改，保护投资人合法权益。“修改后的《证券法》有望增加保护投资者合法权益的条款。”上文提及的基金经理认为。中国的现况是，仅仅创业板的公司法里有相应法律条款，即涉及欺诈上市会退市且要赔偿，募集资金连本带息退还给投资人。
　　从审核制向注册制过渡期有多长？滕印认为，“十八届三中全会制定了（推进股票发行注册制改革的）政策方向，证监会很快又出台《意见》，因此可以预计，等待注册制落地时间不会太久。”一位任职于华南地区某大型券商投行经理则预计，注册制有望于2015年落地。在他看来，大概还需要一年的时间来消化这些等候上市的企业，对于排队过会的758家企业，若按照约45%的过会率计算，大概会有300多家企业过会，它们发行也需要时间。
　　“注册制落地后将重构整个A股市场估值体系。”上文提及的基金经理称。他认为，由于小盘股里构成价格的一个重要因素是壳资源的价值，因此届时整个小盘股高估值泡沫将被戳破。滕印认为，注册制亦会对存量的高估值品种产生冲击。“注册制时代，会有越来越多的低估值品种进入市场，供求关系将发生根本变化，对于靠概念题材炒作的品种，其价值的回归将难以避免。”滕印说。撰文/李航 编辑/李航、张田小
总之 注册制将重构整个市场的估值体系，小盘股的高估值泡沫将会被戳破；靠概念题材炒作的股票品种也将回归价值投资。

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